长江商报消息●长江商报记者 魏度
资本大佬郭广昌旗下的复星医药(600196.SH，02196.HK)主营业务盈利能力正在走低。
复星医药成立于1994年，经过25年发展，已经成长为中国领先的医疗健康产业集团。公司于1998年登陆A股，2012年H股上市，为国内为数不多的两地上市医药企业。
上市以来，复星医药实现了高速发展，其营业收入从上市首年的3.4亿元增长至去年的249.18亿元，20年暴增72.29倍，同期净利润(归属于上市公司股东的净利润，下同)增长了41.31倍。
经营业绩的暴增更多来自投资并购扩张。Wind数据显示，近年来，复星医药实施了大量投资及并购，尤其是2017年以来，频频亮出大手笔，相继将汉霖生技、禅城医院、江苏万邦等资产纳入麾下。目前，公司正在筹划以2.5亿元价格葛兰素史克制药(苏州)有限公司100%股权。
系列投资并购，让复星医药快速做大。截至去年底，其生产的医院用处方药的销售收入位列全国第10位。
长江商报记者发现，近年来，复星医药业绩大幅增长，与大举营销有关。截至目前，公司拥有近5300人的营销队伍，去年市场费用高达66.23亿元。较上年的41.67亿元猛增24.56亿元。
大肆并购扩张、费用激增、研发投入增加等因素叠加，使得复星医药在营业收入大幅增长之时净利润滑坡。不仅如此，复星医药的净利润对投资收益高度依赖。
近五年来，复星医药的投资收益合计超过105亿元，超过合计净利润的七成。
二级市场上，近一年来，复星医药股价也有较大幅度调整，累计跌幅为33.14%，市值蒸发了约320亿元。
66亿市场费吞噬净利致其下降
经过连续7年高速增长后，复星医药的净利润开始下降。
复星医药是复星集团旗下重要的业务板块之一，其持续快速增长的经营业绩为复星集团增色不少。
历年财报数据显示，1998年，也是公司上市首年，复星医药实现的营业收入和净利润为3.40亿元、0.64亿元。从1998年至2018年，20年年间，除了2007年下降9.52%外，其余19年，公司实现了营业收入高速增长，年均增速超过20%。2018年，其营业收入一举突破200亿元，达到249.18亿元，是1998年的73.29倍。
与营业收入相比，净利润有所波动。经过连续5年增长，复星医药在2003年的净利润达到2.64亿元，但在2004年、2005年连续两年下降，2006年大幅回升，达到2.58亿元，但仍不及2003年。2007年，净利润大幅飙升至6.26亿元，同比增长142.65%。2009年再次飙升，达到24.98亿元，增幅高达261.61%。2010年，公司业绩再次毫无征兆地下降，净利润降至8.64亿元，较上年减少16.34亿元，降幅达65.43%。2011年至2017年，复星医药的净利润又实现了长达7年的高速增长，至2017年，首次突破30亿元，达到31.24亿元。
不过，在去年，虽然营业收入依旧高速增长，但净利润同比下降13.33%，为27.08亿元，扣非净利润为20.90元，同比下降10.92%。
为何会出现净利润与营业收入背向而行现象？
复星医药解释称，净利润下降主要由于资产处置收益减少导致非经常性收益下降1.60亿元、创新研发和业务布局投入上升、部分参股企业亏损，此外利息费用增加、员工股权激励计划列支股份支付费用、对控股子公司Breas计提商誉减值准备8000万元等因素，也是重要原因。
长江商报记者查询发现，上述影响净利润下降的诸多因素中，影响最大的因素是销售费用急剧增长，当然，研发及业务布局投入上升影响也不小。
利润表显示，去年，复星医药的销售费用为84.88亿元，较上年的57.91亿元增加了26.97亿元，增幅为46.58%。其中，市场费用66.23亿元，较上年的41.67亿元增加24.56亿元，增幅为58.94%。
实际上，近年来，营业收入大幅增长的背后，市场费用一直在快速增长。2015年，公司的市场费用不过11.86亿元，2016年、2017年为27.48亿元、41.67元，短短3年，市场费增加了54.37亿元，增幅为458.43%。同期，营业收入增幅为97.62%。2015年至2018年，市场费合计为147.24亿元，比同期合计净利润多36.26亿元。
市场费激增也直接导致净利率下降。2016年至2018年，公司净利率为22.02%、19.34%、12.12%，2015年为22.77%，连续三年下降。
10年投资440亿扩张
复星医药营业收入暴增的背后，是公司大举投资扩张的结果。
复星医药成立于1994年，2009年以前，主要以医药制造销售为主，2009年开始切入医疗领域。截至目前，已经形成药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断三大板块业务，去年，三大板块营业收入占比分别为74.97%、10.29%、14.60%。
