感悟之一：下半年在货币流动性保持合理充裕的基础上，目标是要把实际利率水平降下来，尤其要降低中小微民企的融资成本，手段包括提高对不良贷款率容忍度，或放宽银行对民企的信用评定等。
感悟之二：在减税降费的大背景下，上半年通过国企多交利润等方式，可以大幅增加非税收入以缩小收支缺口；以此推理，我国还可以利用大量国企、国有土和自然资源等转让获取的收益，来弥补未来经济下行中的各种缺口，使得我国经济的回旋余地很大，经济保持韧性增长。
感悟之三：我国经济改革、开放的“药方”正确合理，效果如何，很大程度上取决于“剂量(力度)”。开放不仅要向外资，还需要向民资，要坚持机会均等、竞争中性的原则。
7月15日我参加“国务院召开经济形势专家和企业家座谈会”，这也是我在时隔五年之后，第二次参加总理主持的季度经济形势座谈会。会议开了近三个小时时间，与上次相比，讨论沟通的时间更长、触及的话题更深入。
对此，总理提出，还是要通过稳健的货币政策，运用好逆周期调节工具，适时预调微调；同时，疏通货币政策传导渠道，把实际利率水平进一步降下来，从而降低中小微企业融资成本。他还举了2013年出现“钱荒”时的例子，说那个时候利率水平大幅上升，增大了金融风险；如今，利率水平已经有明显回落，但仍然要作不懈努力，降低市场实际利率水平。
总理的这番表态，让我相信下半年市场利率的走势至少不会上行，或者仍会通过降准或定向降准的方式，让市场流动性合理充裕，故未来市场利率平稳向下的可能性还是较大。
有人说，降准的空间已经不大了，但通过对各国法定存款准备金率的比较，发现我国的法定存款准备金率仍处于偏高区间。因此，未来降准仍有一定空间。
法定存款准备金率仍有一定下调空间
那么，过去两年来，我国一直采取降准或定向降准的举措，同时也采取了定向中期借贷便利、公开市场操作等手段来降低金融机构间的市场利率水平，但民间利率水平为何仍居高不下呢？
我觉得，民企盈利能力下降、杠杆率水平的上升，使得银行不敢像之前那样很爽快地放贷给民企，这还是与当前经济增长动能稍显不足、产能过剩导致的信用收缩的大背景有关。
2013年之前民企投资高增长，一是靠劳动力成本低廉优势，在让中国成为世界工厂的过程中，民企盈利可观；二是靠房地产高增长，大量投融资都流向地产相关领域，社会信用大幅扩张。现在房地产泡沫风险较大的情况下，国家层面一定会坚持“房住不炒”，房地产投资增速会回落，带来社会信用的收紧。
如今，我国的人口红利优势减弱，全社会杠杆率水平大幅攀升，这就引发了供给侧结构性改革，去杠杆、去产能、去库存。管控大幅加强下，社会信用也进一步收紧。我们假设：银行业总的信用规模 = 表内负债规模 + 表外业务规模，并用银行业总的信用规模/ GDP来刻画信用宽松力度。
那么，自2017年资管新规加强监管以来，表外业务扩张大幅减速，即使央行的货币投放力度已经加大，但商业银行的信用扩张仍然继续下滑。2019年以来，信用扩张的数值水平仍处于较低的位置，但扩张趋势出现边际改善。
商业银行总信用扩张力度
这一方面说明，当前信用扩张已经出现了边际改善，需要货币政策持续发力，不要见好就收。另一方面，则说明整个社会信用还处于收缩状态，除了货币政策需要保持目前状态外，财政政策需要更加积极。
