“差钱”的翔丰华 财况欠佳谋上市？

　　三年两叩上市之门。

　　近期，深圳市翔丰华科技股份有限公司(以下简称“翔丰华”)在中国证监会官网更新招股说明书，第二次叩响上市大门。公司拟募资5亿元，用于30000吨高端石墨负极材料生产基地建设项目。

　　然而，翻阅招股书，发现公司存在毛利率下滑、现金流为负、应收账款高企等问题。

　　毛利率持续下滑

　　据招股书显示，2016-2018年，翔丰华的综合毛利率分别为39.05%、30.40%和22.13%，呈下降趋势，主要源于报告期内天然石墨毛利率持续下降。

　　除此之外，公司毛利率下滑，还与过度依赖大客户有关。

　　翔丰华的第一大客户为比亚迪。背靠大树好乘凉，但受益的同时也要付出一定的代价。

　　据悉，随着补贴退坡，新能源汽车市场逐渐转为买方市场，在产能过剩的情况下，整车厂商倒逼电池企业降低产品价格，相应地，成本压力也直接转嫁给上游。

　　受此影响，近年来翔丰华毛利率一路走低。

　　公司毛利率从2016年的39.05％降至2018年的22.13％，已低于行业平均值30.05％近8个百分点。2017-2018年，行业综合毛利率分别为30.72%和30.05%。

　　据了解，公司低温低成本的天然石墨负极材料曾作为专利产品，独家供应比亚迪。

　　2017-2018年，公司天然石墨对比亚迪的销量分别为2660.2吨和4018.83吨，分别占公司天然石墨销量的92.12％和94.92％。

　　按照翔丰华天然石墨销量和均价进行粗略计算，排除比亚迪的销售额，2017-2018年，公司天然石墨对其他客户的销售均价分别为3.75万元/吨、3.73万元/吨，比同期公司对比亚迪的销售单价2.49万元/吨、2.35万元/吨分别高出33.6％、36.99％。

　　从市场价格来看，翔丰华生产的天然石墨为340mAh/g-360mAh/g容量品种，定位于中端。

　　据数据显示，中端天然石墨的市场销售均价约4万元/吨-5万元/吨。

　　据此看来，翔丰华几乎给出比亚迪一个“五折优惠”，如此之高的价差对待实属罕见。而这也反应了翔丰华的议价能力严重不足。

　　现金流连续三年为负

　　近几年，翔丰华营收和净利润增幅均较大。

　　2016-2018年，翔丰华分别实现营收2.36亿元、3.62亿元和5.99亿元；分别实现净利润4015.76万元、5724.60万元和6155.31万元。

　　虽然营收延续高增长态势，但净利润增幅却下降较快。

　　2017年，公司营收和净利润同比增幅分别为53.38%和42.5%；2018年，营收和净利润同比增幅分别为65.45%和7.52%。

　　然而更令人担忧的是，翔丰华在经营活动产生的现金流量和投资活动产生的现金流量已连续3年为负。

　　2016-2018年，公司经营活动现金流分别为-1072.06万元、-1.09亿元和-5501.37万元；投资活动现金流分别为-4129.94万元、-1.31亿元和-2326.82万元。

　　对此，公司解释称：

　　经营活动产生的现金流量净额与净利润相差较大，主要是报告期内公司产销规模快速扩大，应收账款余额、存货余额随着营收增长而增加较多。

　　另外，公司收付款较多采用票据结算，也导致经营活动产生的现金流量净额较差。

　　如果未来公司主要客户不能按时结算或及时付款，将会影响公司的资金周转及使用效率，从而给生产经营带来不利风险。

　　应收账款及应收票据占比超九成

　　翔丰华的经营活动产生的现金流量净额进一步恶化的原因之一，还有公司应收账款及应收票据高企。

　　据招股书披露，2016-2018年，公司的应收票据及应收账款合计分别为1.79亿元、3.92亿元和5.68亿元，在营收中的占比分别为75.77%、107.97%和94.75%，在流动资产中的占比分别为78.59%、65.58%和68.94%。占比均较高。

　　同期，同行业可比上市公司应收账款与应收票据余额之和占当期营业收入的均值分别为48.36%、43.8%和60.37%。

　　同期如杉杉股份的应收账款与应收票据余额之和、在当期营收中的占比分别为46.05%、39.36%和39.28%，而翔丰华的该项数据分别为75.77%、107.97%和94.75%。远远高于行业平均水平尤其是行业的龙头企业。

　　对此，翔丰华在招股书中也解释称：

　　主要客户群体方面的差异较大，各可比公司应收账款净额占营业收入的比重差异也较大。

　　报告期内，贝特瑞、杉杉股份、璞泰来(江西紫宸)作为行业知名锂电负极材料供应商，客户较为优质，回款情况较好。