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　　退市机制对于中国资本市场的资产定价以及财富管理均有十分重要的意义。1、配合注册制，畅通“入口”“出口”，有利于构建更为平给的资本市场供给体系；2、“空心化”企业“壳”价值见底，有利于遏制恶意投机，引导投资者的投资理念也趋于理性。3、退市制度的严格执行，有利于促进市场与国际接轨，吸引企业通过CDR境内上市，增强对MSCI、富时罗素等外资吸引力。

　　国际对标来看，我们现在的退市制度不完善。近五年来，2014-2018年，A股市场累计退市企业19家，而美股、港股累计同期退市数量分别为1863和644家。在指标方面，美股、A股市场退市标准均采取量化及非量化指标相结合的方式，而港股市场仅采用非量化退市标准。从量化指标来看，美股侧重于在市值、股东人数及股价方面市场类数据，而A股主要关注单一连续亏损财务指标。而从非量化指标来看，美股、港股均采用多维度考虑。

　　交易制度方面：为什么不实行T+0？

　　交易制度保障市场流动性良性平衡。科创板进行必要的交易机制创新，个人投资者20个交易日证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月参与交易与沪港通标准类似，科创板适当放宽涨跌幅限制至20%，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，首日放开融券，对“单边市”关注度提升，有利于防控过度投机、保障市场流动性、为主板交易机制改革积累经验。交易制度整体向国外成熟的资本市场逐步靠近，有利于发挥市场功能，改善单向交易带来的波动增大，有利于中长期资金入市，引导价值投资。

　　科创板为保护投资者合法权益，引入投资者适当性管理制度。明确个人投资者的门槛，包括证券资金规模、股票投资经验及风险承受能力。同时强化证券公司投资者适当性管理义务和责任追究，对于特定股东减持更为严格。对于减持方面，科创板进一步趋严，限售期最长5年、集合竞价、大宗转让比例每人每年在1%以内小于现行，同时新增非公开转让设置12月锁定期大于现行大宗6个锁定期，有利于股权结构稳定。

　　部分市场人士对科创板没有实施T+0回转交易提出了一定质疑，我们的理解是，资本市场改革分轻重缓急，取消涨跌停板和T+1都是可以考虑的方案，但任何制度设计都是双刃剑，相比其他制度改革，这两个交易制度还算不上最迫切的改革议题。

　　科创板下信息披露制度更加完善。在满足公平交易、保护广大投资者合法权益的前提下，保持科创企业的商业竞争力。明确发行人、保荐人、证券服务机构和交易所在信息披露方面的具体责任，保荐人、证券服务机构对发行人的信息披露承担把关责任。发行人是信息披露第一责任人，应当保证信息披露的真实性、准确性和完整性，交易所将从充分性、一致性和可理解性的角度，对发行上市申请文件进行信息披露审核，以督促发行人及其保荐人、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息。同时针对科创企业特点，作了差异化和更具弹性的规定。

　　科创板市场长期前景值得看好

　　以上是科创板征求意见稿的核心要点，总体看，科创板是对于过去28年中国资本市场所出现的种种问题的一种改革、一种纠正。我们看好科创板的发展：传统行业板块在A股市场上占的比重过高，科创板通过实行注册制，执行严格的退出制度，股市的优胜劣汰就能够维持下去，这个对我们市场发展应该是有利的。它能够提振投资者信心，提升市场活跃程度，对资本市场整体而言是非常有利的。未来，希望这些制度能严格执行；同时也希望相关法律制度加大对造假者的处罚力度，切实保护中小投资者。“公开、公平、公正”的环境，是市场活力的源泉，是保证投资者的财富保值增值的有效保障。(李迅雷系中泰证券首席经济学家，戴志峰系中泰证券银行业首席研究员)