凤凰时尚网移动版

　　时间价值，是期权未来行权可能性所带来的价值。如橘子期权还有30天到期，当前橘子的市场价格为3元/斤，因为小于行权价格（5元/斤），故其内在价值为0。但是，在这30天内，橘子的价格存在上涨超过行权价格的可能性，这一部分“可能性或者想象空间”的价值即时间价值。上图中，红线为还有30天到期的橘子看涨期权的价值，可以发现，其在相应期权的内在价值（蓝线）之上，其中超过内在价值的部分为相对应期权的时间价值。

　　随着期权到期日临近，这一部分“可能性或者想象空间”也逐渐减少，即时间价值减少。反映在示意图上，随着时间的推移，期权的价值逐步由红线向蓝色折线推进，如箭头所示。在剩余10天到期的期权价值如绿色虚线所示，而到最后一天，期权的时间价值归零，仅剩下内在价值，如蓝色折线所示。

　　下面，基于期权价值构成，归纳期权收益高波动性的三个原因：

　　（1）从内在价值的角度，行权价格是引发期权价值高波动性的拐点。参照图中蓝色折线，当标的资产（橘子）的市场价格低于行权价格，内在价值为零；而当橘子价格高于行权价格，则期权的内在价值迅速攀升。故行权价格成为引发期权价值波动的拐点，当标的价格在行权价格上下波动时，将导致期权价值剧烈波动。

　　（2）从时间价值的角度，期权剩余的时间越短，价值曲线凸性越大，波动越明显。根据前文的介绍，随着时间的推移，期权的时间价值会减少，期权的价值曲线（红线）会向内在价值的折线（蓝线）靠拢，并在行权日发生重合。一开始红线凸性不大，在拐点的价值波动相对平滑，随着时间推移，价值曲线向蓝线靠拢，拐点处价值波动更加剧烈。

　　（3）从杠杆角度，较低期权费撬动的是价值高得多的资产，高杠杆加剧了期权价值的波动。如案例中，假设还有10天到期（参考绿色虚线），投资者用1元左右的期权费，撬动了5元左右的资产（橘子），即五倍杠杆。当橘子的价格由5元涨到6元（增长20%），期权价值由1元涨到了2元（增长100%），可见杠杆对于资产价格变动率有五倍的放大作用。（本例为了介绍杠杆原理，存在一定简化，实务中，杠杆效果更加的复杂，杠杆也更高）

　　关于一天暴涨192倍的期权“50ETF购2月2.8”，标的资产由橘子变成了50ETF指数，行权时间是2月27日，行权价格是2.8元。截至前一个交易日（2月22日），50ETF指数仅2.618，离到期日（2月27日）仅3个交易日。一般认为在三天内，50ETF这样的权重指数增长6.9%，突破2.8是一件非常小概率的事件，（而且，春节以后，A股已经大涨了一波，市场主流观点认为可能会回调）。在此大背景下，2月22日，期权合约“50ETF购2月2.8”报价非常便宜，仅0.0003元。

　　后面的事情众所周知了，2月25日，A股三大股指大涨5%以上，50ETF更是暴涨7.5%，达到了2.816，突破了行权价格2.8。期权合约“50ETF购2月2.8”由虚值变为实值，价格涨到0.0581，涨192倍。当然，隔日随着股指的回落，期权价格也暴跌91.7%，并在其后一天基本归零。3个交易日，从暴涨192倍到归零，这就是期权交易的特点和魅力。

　　从归因的角度，此次“50ETF购2月2.8”的192倍增长，基本上受到了三个波动因素的影响：

　　（1）从内在价值的角度，标的资产价格从2.618涨到2.816，正向突破了行权价格（2.8）；　

　　（2）从时间价值角度，期权即将到期（距到期日仅三个交易日），期权价值曲线的凸度较大，期权波动强烈；

　　（3）从杠杆的角度，因为初始期权为即将到期的虚值合约，价值仅0.0003元，故杠杆较高。

　　实务中，即便仅两个因素共同作用，效果也是惊人的，2月25当日，期权合约“50ETF购3月2.8”和“50ETF购6月2.8”也分别增长了7.59倍和2.2倍。这两个期权分别在3月底和6月底到期，时间因素上差一点。

　　投资期权应该注意些什么？

　　至此，读者是否有些磨拳擦掌、跃跃欲试的感觉。其实，投资期权也并非易事，首先必须通过合格投资者认证，包括：

　　（1）开通期权账户之前的连续20个交易日，股票账户日均资产不少于50万；

　　（2）6个月以上股票融资融券或者中金所股指期货交易经验；

　　（3）期权模拟交易记录；

　　（4）通过期权知识测试。