天赐材料中报点评:电解液降价压力大,业绩承压

2018年上半年公司归母净利润4.46亿,同比增152.29%:2018年上半年公司营收9.42亿元,同比增长0.71%;归母净利润4.46亿元,同比增长152.29%;扣非净利润0.1亿元,同比减少94.34%;其中,非经常性损益主要为出售容汇锂业获得4.3亿投资收益;上半年毛利率为22.82%,同比减少13.32个百分点。公司业绩低于预期原因:一是电解液竞争加剧和六氟产能过剩,大幅降价,导致盈利下滑;二是各项产能扩张初期,费用增加。同时,公司预告前三季净利润4.49亿-4.79亿,同比增62%-72.5%,三季度利润0.03亿-0.33亿。

    分季度看,受电解液拖累,2Q业绩大幅下滑:二季度公司实现营收5.06亿元,同比下降9.01%,环比增长15.96%;归母净利润0.35亿元,环比下降91.62%,同比下滑69.43%;扣非净利润-453万,比上年同期减少1.14亿元。2Q毛利率为20.95%,同比减少15.02个百分点,环比减少4.03个百分点。

    分业务看,电解液降价保量,叠加六氟降价,盈利大幅下滑,但依然保持市占率30%以上。上半年锂电材料业务营收5.70亿元(占公司营收60.48%),同比下降4.54%,毛利率下滑明显,同比降低20个百分点至22.94%,低于预期,原因:一是公司客户结构以catl、国轩动力电池企业为主,降价压力大;二是六氟降价,公司自产,利润受挤压。我们预计上半年电解液平均价格4万/吨(含税),同期六氟磷酸锂价格跌至10-11万,接近盈亏平衡点,三季度catl招标价格还有小幅下滑,目前三元电解液价格近4万/吨,铁锂3万/吨左右,短期难看到电解液盈利改善。出货量看,上半年为1.6万吨左右,同比增长45%左右,我们预计下半年出货量3万吨,全年出货量4.5万吨左右。根据高工统计,天赐上半年市占率维持28%左右。

    长期看,公司锂电材料闭环建设稳步推进,成本优势突出:公司增持九江矿业,布局锂精矿选矿业务,已签订原矿购买协议,我们预计将在19-20年大幅增厚公司业绩;其次,虽转让容汇锂业12.22%股权,但仍持有九江容汇30%股权,且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放;同时公司参股云锂,具备1万吨碳酸锂加工产能。与此同时,公司已具备1万吨氢氟酸产能,除了自供也对外销售。公司3万吨磷酸铁产能已陆续释放;三元正极方面,公司拟投资建设15万吨三元材料,一期为5万吨电池级硫酸镍产线,计划投资1.89亿,建设周期1年。

    盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年归母净利润为5.28/4.87/5.9亿元,增速73%/-8%/21%,EPS为1.56/1.43/1.74元,对应PE为15x/16x/13,给予2019年23倍pe,对应目标价33元,维持买入评级。

    风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司电解液出货量不达预期,电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。