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　　但是过去三轮股票牛市又全都是短命的牛市，因为其背后的动力来自于货币刺激，投资高增使得经济短期向好。但一旦货币刺激退出，投资增速下降，周期股又会被打回原形。

　　消费领涨长期慢牛。

　　而在本轮股市上涨中，我们发现领涨的板块几乎全都是消费板块。截止上周末，今年涨幅排名前五的板块分别是日常消费、金融、信息技术、电信服务和医疗保健，涨幅分别为54%、30%、28%、25%、24%，其中除了金融以外全都是消费行业，而在金融业中的保险行业也有消费的属性。

　　美国股市靠着消费行业领涨，走出了长达40年的大牛市。我们认为，这一次靠消费领涨的中国股市，也有希望和美国一样走出长期慢牛。理由是去杠杆和减税的政策组合，给资本市场发展提供了最好的经济环境。

　　一方面，去杠杆降低了货币增速，使得利率中枢长期下降，提升了金融资产估值。去杠杆抑制了投资增速，而去产能对周期行业长期有利，未来周期行业龙头的资本开支压力下降，其盈利反而有望得到改善。

　　另一方面，减税提升了居民收入和消费，也改善了企业盈利，消费行业有望长期向好。

　　再加上中国股市制度的巨大变革，科创板的注册制帮助优秀科技企业上市，而严格退市制度后中国已经出现了1毛钱的股票。过去垃圾企业鱼目混珠、滥竽充数导致中国股市失去投资价值，而未来在优胜劣汰之下，中国股市中的优秀企业将有望真正为居民创造财富，而今年的股市上涨或仅仅是一个开始。

　　一、经济：6月经济改善

　　1)地产销售改善。6月前20天，4大一线城市地产销售同比增长28.4%，12个二线城市地产销售同比上升1.2%，18个三四线城市地产销售同比上升16.8%，一线和三四线城市地产销量增速均比5月有所回升。

　　2)汽车降幅收窄。6月前两周乘用车零售增速降幅收窄至零，比5月份明显改善。前两周乘用车批发增速为-33%，降幅仍高。

　　3)生产有望改善。6月前21天，6大电厂发电耗煤增速降幅从5月的19%降至9.3%，意味着6月的工业生产或有明显改善。

　　二、物价：通胀趋于回落

　　1)食品价格再降。上周猪肉、水果和水产品价格上涨，菜价、鸡蛋价格下跌，食品价格环比下跌0.6%。

　　2)CPI小幅下降。6月以来商务部食品价格、农业部农产品价格环比降幅分别为0.7%、3.8%，预计6月CPI中食品价格环比下降0.7%，CPI同比涨幅降至2.6%。

　　3)PPI或将转负。6月以来钢价、煤价明显回落，而国内油价由于调整滞后原因仍在反映5月大跌，整体看6月港口期货生资价格环比下跌0.8%，预测6月PPI环比下降0.4%，6月PPI同比涨幅下降至-0.2%。

　　4)通胀趋于回落。虽然5月CPI创出2.7%的新高，但主要源于猪肉和水果等部分食品价格的大幅上涨。而进入6月以来，猪肉和水果价格涨幅放缓，叠加菜价大幅下跌，以及生产资料价格的下跌，6月CPI和PPI都有望出现回落，而PPI或再度转负。

　　三、流动性：资金十分充裕

　　1)货币利率大降。上周货币利率大幅下降，其中R007均值下行25bp至2.3%，R001均值下行45bp至1.5%。DR007下行22bp至2.28%，DR001下行47bp至1.42%。

　　2)央行继续投放。上周央行操作逆回购3400亿，逆回购到期550亿，MLF投放2400亿，MLF到期2000亿，央行公开市场净投放3250亿。

　　3)汇率短期反弹。上周美元指数回落，人民币汇率回升，在岸与离岸人民币均回升至6.87。

　　4)资金十分充裕。3月份金融机构超储率一度降至1.3%的低位，但4月份以来央行公开市场累计投放货币8600亿，此外央行对中小银行定向降准释放2800亿长期资金，即便考虑到财政缴款回笼货币，我们测算5月末金融机构超储率已经回升至1.5%，6月有望进一步回升。而近期货币利率大幅回落，印证资金依旧十分充裕。

　　四、政策：推进老旧小区改造